【ＤＳＶ】応募する前に知っておきたい会社の歴史と収益性と事業内容
DSVは１９７６年にデンマークで創業し、現在はナスダック・コペンハーゲンに上場、デンマークプライム市場の主要２５銘柄にも採用されている国際物流企業です。
３ＰＬ会社として売上高世界５位です。
DSVの歴史
創業は1976年と若い会社
DSVは創業が１９７６年と比較的新しい会社ですが、M&Aによって急速に成長した会社です。
その起源は、２００５年までCEOを務めたLeif Tullberg氏が９つの運送会社を束ねて設立した１９７６年にまで遡ります。
DSVという社名は、デンマーク語で運送業者連合を意味するDe Sammensluttede Vognmændの頭文字に由来するそうです。
超積極買収により世界３位が視野に
会社設立後の最初の１０年間は、基幹輸送を担う９社の業務に付随する末端配送等を行っていましたが、１９８９年に競合だったBorup Autotransport A/SとHammerbro A/S-Bech Transの２社を買収します。
続いて１９９７年にSamson Transport Co. A/Sを、そして１９９９年にSvex Group A/Sの２社を買収して陸上輸送網をヨーロッパ全体に広げました。
そして２０００年、かつて世界有数の海運会社だったDFDSの輸送部門（DFDS Dan Transport Group）を買収してイギリス、アメリカ、アジア太平洋地域に及ぶ広範な輸送網を手に入れます。
続いて２００５年にはドイツのJ.H. Bachmann GmbHを買収し、フォワーディング部門を強化します。
そして２００６年にはオランダのKoninklijke Frans Maas Groep N.V.を買収し、ヨーロッパ第３位の陸上輸送会社になります。
２００８年にはベルギー国鉄からスピンアウトしてフォワーディング大手に成長していたABX LOGISTICSを買収し、６大陸をカバーするネットワークを手に入れました。
その後も２年に１社くらいのペースで買収を進め、２０１９年には当時６,０００億円規模の売上で日本の大手近鉄エクスプレスを凌ぐ規模を誇っていたPanalpinaを買収、世界５位の３ＰＬプロバイダーになりました。
そして２０２１年４月にはクウェートの物流大手Agilityのロジスティクス部門（Agility Global Integrated Logistics）を買収しました。
これにより、来年からはDHL、Kuehne + Nagelに次ぐ世界３位の３ＰＬプロバイダーになることが見込まれています。
DSVの収益性
ドイツポストを上回る利益率
まず売上とEBIT（Earnings Before Interest, Taxes）を見てみましょう。
まず驚くのはEBITマージン（EBIT／売上高）の高さです。
Deutsche Post DHLが７.３％（２０２０年）、６.５％（２０１９年）ですので、これを上回る数字です。
Deutsche Post DHLは寡占事業であるExpressと郵便のEBITマージンがそれぞれ１４％、１０％と高いことが、グループ全体のEBITマージンを押し上げている理由でした。
DSVはどうなのでしょうか？
ForwardingとSolutionでDHLを凌ぐ利益率
DSVではAir & Sea Forwarding、Road Freight、Solution（倉庫／DC運営）の３つのセグメントに分かれています。
それぞれの売上高とEBITを調べてみると次のようになりました。
売上高ではAir & Sea Forwardingが一番多く、その約半分がRoad Freight、そのまた半分がSolutionという構成になっています。
EBITマージンではAir & Sea Forwardingが約１０％、Solutionが約８％という高い利益率を上げているのが目を引きます。
Deutsche Post DHLでさえ、これらの利益率は３％台でした。
またKuehne + NagelもAir & Sea Forwardingが５％台、Solutionは２％台です。
一般的にForwardingは物量が大きいほど船社や航空会社からの仕入れ値でボリュームディスカウントを得られますので、規模の経済がモノを言う世界です。
規模で劣るDSVがこれら２社より大きなディスカウントが得られるというのは考えにくいことです。
そこで、EBITの定義を詳しく見てみます。
損益計算書を見ると、下記のようにEBIT before special itemsと書いてあります。
更にSpecial items, costsの額が２,１６４百万DKKと大変大きな額になっています。
通常、EBITは支払利息や受取利息控除前の税引き前純利益として定義されますが、DSVではSpecial itemsも控除していないようです。
ではSpecial itemsの中身は何でしょうか？
コロナ対策やそのためのリストラ費用、減損損失、買収のための諸費用に分かれますが、最初のコロナ関連費用が大きかったようです。
このSpecial itemsを控除したEBITでEBITマージンを計算してみると、６.３％（２０２０年）、６.２％（２０１９年）となりました。
これはDeutsche Post DHLより少し低いくらいの水準ですが、それでも十分に高い利益率と言えます。
Special itemsはセグメント別には公開されていなかったため、各セグメントでの控除後EBITは分かりませんが、ForwardingとSolutionセグメントの利益率が高いことは間違いないようです。
PanalpinaとAgilityの買収により近年大幅伸長のフォワーディング物量
次に取り扱い物量を見てみましょう。
Kuehne + Nagelの２０２０年アニュアルレポートに載っていたデータでは下記の通りです。
（２０１９年、２０２０年ともに９か月間のデータ）
（以上 Kuehne + Nagel Annual Report 2020 より抜粋）
まず目を引くのはDHLとKuehne + Nagelはコロナの影響で２０２０年に売上高が減少したのに対し、DSVだけ増えていることです。
これはグラフの注釈に書いてあるように、買収したPanalpinaの物量が２０２０年にはフルに寄与したためです。
しかし、それでも競合２社には物量が及びませんが、２０２１年４月に買収を発表し、第三四半期に買収手続きが完了する予定のAgilityの物量が乗ってくると勢力図が少し変わってきます。
DSVの発表（DSV Panalpina acquires Agility’s Global Integrated Logistics business）によると、Agility分を加えた航空フォワーディングの物量は１,６００千トン、海上フォワーディングは２,８００千TEUになる見込みなので、次のようになります。
海上、航空共に、DHLと肩を並べることになりそうです。
日本ではディエスヴィ・エアーシー
日本には１９９０年設立のディエスヴィ・エアーシー株式会社という法人があります。
HP情報によるとAir & Sea Freight部門とLogistics solution部門があり、東京（本社）、成田、横浜、名古屋、大阪に営業所があります。